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【新書連載之《期貨交易中的“規(guī)矩”》】保證金制度（一）
投資者趙某經(jīng)營鋼材貿(mào)易多年，收益豐厚，在北京、上海等一線城市購置了多套房產(chǎn)。近期因為生意不太景氣，想投資期貨，但手頭現(xiàn)金并不寬裕。某期貨公司考慮到趙某的實際情況，允許其以在北京的某處房產(chǎn)作為保證金參與期貨交易。趙某于是將該房產(chǎn)抵押給了期貨公司。期貨公司將該房產(chǎn)做了評估，以其價值的六折為趙某提供了融資，允許趙某以此為保證金從事期貨交易。期貨公司的行為是否適當(dāng)？
投資者孫某想?yún)⑴c期貨交易，但聽說前些年期貨市場發(fā)生過期貨公司高管攜帶客戶期貨保證金逃亡國外的事件，十分擔(dān)心。一天，他向一位了解期貨市場的朋友咨詢，朋友告訴他，那都是“老黃歷”了，現(xiàn)在期貨市場監(jiān)管十分嚴格，不僅不會發(fā)生期貨公司挪用客戶保證金的事情，而且因期貨公司風(fēng)險控制不力給客戶造成的保證金損失，國家還會補償呢。孫某可以相信這位朋友的話嗎？
期貨交易實行保證金交易。簡言之，投資者在期貨市場買賣期貨，除非最后參與交割，并不用支付貨物的全部價款，而只需按照其所買賣期貨合約價值的一定比例（通常為5%~10%）繳納資金即可。投資者繳納的這筆資金，就是期貨保證金，主要用于結(jié)算和保證履約。
在期貨交易中，客戶必須由期貨公司代理才可以進行期貨交易。期貨交易中的保證金是分級收取的，即期貨交易所向作為其會員的期貨公司收取保證金，期貨公司向客戶收取保證金。如此收取的保證金分別稱為會員保證金和客戶保證金。會員保證金又分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。結(jié)算準(zhǔn)備金是指會員為了交易結(jié)算，在交易所專用結(jié)算賬戶中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金。交易保證金是指會員在交易所專用結(jié)算賬戶中確保合約履行的資金，是已被合約占用的保證金。當(dāng)買賣雙方成交后，交易所按照持倉合約價值的一定比率向雙方收取交易保證金。交易所并不直接向投資者收取保證金?？蛻舯ＷC金是客戶為期貨交易向期貨公司繳納的資金。實踐中，客戶存入期貨公司的資金，無論是否已用于交易和結(jié)算準(zhǔn)備使用，只要在保證金專用賬戶存放，習(xí)慣上都稱為“保證金”。
《期貨交易管理條例》規(guī)定，期貨交易所向會員收取的保證金屬于會員所有，期貨公司向客戶收取的保證金屬于客戶所有。這樣的規(guī)定看似矛盾，但在法律關(guān)系上是有意義的。這是因為期貨交易是嚴格的分層結(jié)算，即期貨交易所對會員結(jié)算，會員對客戶結(jié)算，期貨交易所與客戶之間是沒有直接的結(jié)算法律關(guān)系的。只是由于從行紀交易組織形式出發(fā)，相對于期貨交易所而言，期貨公司會員所繳納的投資者用于交易結(jié)算的資金為會員保證金。因此，才會出現(xiàn)類似“雙重所有”的規(guī)定。在期貨公司不允許以自有資金自營的情況下，無論名義上區(qū)分為會員保證金還是客戶保證金，保證金的最終所有權(quán)都是投資者所有的。
期貨交易中，期貨合約的保證金標(biāo)準(zhǔn)是由期貨交易所根據(jù)合約特點設(shè)定的。一般在期貨合約中有一個名為“交易保證金”或者“最低交易保證金”的條款，規(guī)定該期貨合約交易中的最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)。期貨交易所還會根據(jù)期貨合約上市運行的不同階段、期貨合約的持倉量、期貨合約出現(xiàn)連續(xù)漲跌停板等情形，規(guī)定不同的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)。一般來說，為了防范市場風(fēng)險，距離交割月份越近，保證金標(biāo)準(zhǔn)會越高；合約持倉量越大，保證金標(biāo)準(zhǔn)會越高；合約出現(xiàn)連續(xù)漲跌停板時，保證金標(biāo)準(zhǔn)會提高。此外，在交易過程中，期貨交易所還可以根據(jù)市場風(fēng)險狀況等調(diào)節(jié)保證金標(biāo)準(zhǔn)。在交易過程中的保證金標(biāo)準(zhǔn)及其調(diào)整情況，一般規(guī)定于各期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法中。
期貨交易所規(guī)定的保證金標(biāo)準(zhǔn)，適用于交易所向其會員收取保證金時。期貨公司向客戶收取的保證金標(biāo)準(zhǔn)，期貨公司一般會在《期貨經(jīng)紀合同》中與客戶進行約定。期貨公司收取的保證金標(biāo)準(zhǔn)一般會高于期貨交易所規(guī)定的水平。而且，根據(jù)客戶的資信等情況不同，期貨公司是可以對不同客戶設(shè)定不同的保證金水平的。但無論如何，期貨公司向客戶收取的保證金標(biāo)準(zhǔn)，不得低于期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，否則就有可能構(gòu)成透支交易。
《期貨交易管理條例》規(guī)定，期貨交易者按照規(guī)定交納的資金或者提交的價值穩(wěn)定、流動性強的標(biāo)準(zhǔn)倉單、國債等有價證券，均屬于保證金。可見，除了貨幣資金，投資者還可以以標(biāo)準(zhǔn)倉單、國債等有價證券用作保證金。不過，并不是所有有價證券都可以用作保證金的。提交有價證券作為保證金的，還需要遵守以下規(guī)則：
首先，有價證券的種類由中國證監(jiān)會規(guī)定。《期貨交易所管理辦法》第七十一條第一款規(guī)定，期貨交易所可以接受以下有價證券充抵保證金：
可流通的國債；
中國證監(jiān)會認定的其他有價證券。
其次，以有價證券充抵保證金的，充抵的期限不得超過該有價證券的有效期限。標(biāo)準(zhǔn)倉單充抵保證金的，期貨交易所以充抵日前一交易日該標(biāo)準(zhǔn)倉單對應(yīng)品種最近交割月份期貨合約的結(jié)算價為基準(zhǔn)計算價值。國債充抵保證金的，期貨交易所以充抵日前一交易日該國債在上海證券交易所、深圳證券交易所較低的收盤價為基準(zhǔn)計算價值。期貨交易所可以根據(jù)市場情況對用于充抵保證金的有價證券的基準(zhǔn)計算價值進行調(diào)整。
再次，有價證券并不能全額用作保證金。有價證券充抵保證金的金額不得高于以下標(biāo)準(zhǔn)中的較低值：
會員在期貨交易所專用結(jié)算賬戶中的實有貨幣資金的4倍。
此外，客戶以有價證券充抵保證金的，期貨公司應(yīng)當(dāng)將收到的有價證券提交期貨交易所。客戶以有價證券充抵保證金的，期貨交易所應(yīng)當(dāng)將用于充抵的有價證券的種類和數(shù)量如實反映在該客戶的交易編碼下。
從以上規(guī)定也可以看出，保證金不必然是貨幣資金，但也僅限于貨幣資金和符合一定條件的有價證券。房產(chǎn)等財產(chǎn)，由于其不易變現(xiàn)，不適合、不能用作期貨保證金。