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【新書連載之《如何進(jìn)行期貨交易》】兼聽(tīng)則明——期貨交易中的好故事和壞故事（二）
利弗摩爾在做股票的同時(shí)，也一直在做期貨。只是他研究期貨不像研究股票那樣刻苦，但相比較而言，他更喜歡做商品期貨。覺(jué)得期貨交易像商品生意。不管是小麥、玉米還是棉花，只需要了解供求的現(xiàn)況和前景，用不著像做股票那樣對(duì)許多情況進(jìn)行猜測(cè)，也用不著防范內(nèi)線集團(tuán)，不會(huì)有增發(fā)或不發(fā)紅利的突發(fā)事件。
1907年10月24日，他在股市上賺了100多萬(wàn)美元，買了一艘游艇，把手頭的玉米期貨和小麥期貨處理了一下，便開(kāi)著游艇南下。一天，他遇到了華爾街的許多朋友在談?wù)撘粋€(gè)叫珀西·托馬斯的棉花投機(jī)商，紐約傳來(lái)的消息說(shuō)他虧得一分錢都不剩了。利弗摩爾一直都很崇拜珀西·托馬斯，因?yàn)樗约阂灿羞^(guò)破產(chǎn)后東山再起還清了所有債務(wù)的傳奇經(jīng)歷。利弗摩爾找來(lái)一堆交易文件，仔細(xì)研讀，想了解棉花市場(chǎng)的走勢(shì)。
回到紐約后，他發(fā)現(xiàn)所有人都在看跌。他忽然靈光一閃：做空的人不會(huì)有多少時(shí)間回補(bǔ)，于是他決定買進(jìn)7月棉花合約，第一次操作利弗摩爾就買進(jìn)了10萬(wàn)包棉花合約，后來(lái)又買入2萬(wàn)包。就在他買進(jìn)的兩天后，價(jià)格開(kāi)始上漲，而且漲勢(shì)洶洶，一天上漲了四五十個(gè)點(diǎn)。后來(lái)他又買進(jìn)了2萬(wàn)包，幾乎把空頭拋的棉花買光了。但是棉花價(jià)格不但繼續(xù)上漲，還跳空高開(kāi)。大量的空頭都被套在了高位。可是，市場(chǎng)上卻沒(méi)有多少人回補(bǔ)買單，他的14萬(wàn)包棉花如何拋出成了問(wèn)題。正當(dāng)他一籌莫展的時(shí)候，《世界報(bào)》上的一則他在軋空棉花市場(chǎng)的假消息幫了他大忙。交易商們看到消息后，紛紛開(kāi)始買進(jìn)，他的14萬(wàn)包棉花很快就在高位拋完。這次交易后，很多報(bào)紙開(kāi)始叫他“棉花大王”。
托馬斯由于3月棉花期貨合約交易的失敗，再次山窮水盡。托馬斯見(jiàn)到利弗摩爾后，建議他們合作。由他提供消息，利弗摩爾實(shí)際操作。但是利弗摩爾拒絕了他，利弗摩爾更喜歡在這個(gè)市場(chǎng)單打獨(dú)斗。此后，他們經(jīng)常見(jiàn)面，在一起談天說(shuō)地。利弗摩爾覺(jué)得托馬斯見(jiàn)多識(shí)廣，談吐風(fēng)趣，是他今生見(jiàn)過(guò)最有魅力的人。他崇拜托馬斯很久了，對(duì)任何種植或者買賣棉花的人來(lái)說(shuō)，托馬斯的名字如雷貫耳。在歐洲和美國(guó)國(guó)內(nèi)，很多人引用托馬斯的觀點(diǎn)，并且長(zhǎng)期訂閱托馬斯的市場(chǎng)分析報(bào)告。
他們對(duì)棉花市場(chǎng)進(jìn)行了詳盡的討論，利弗摩爾認(rèn)為現(xiàn)在是空頭市場(chǎng)，托馬斯則認(rèn)為是多頭，還舉出了大量事實(shí)和數(shù)據(jù)。開(kāi)始利弗摩爾沒(méi)有被說(shuō)服，還是堅(jiān)信自己對(duì)市場(chǎng)的判斷，而且此時(shí)他已經(jīng)在做空棉花。但托馬斯不斷地向他灌輸自己的觀點(diǎn)，還反復(fù)強(qiáng)調(diào)這些信息經(jīng)過(guò)了他在南方的上萬(wàn)個(gè)情報(bào)員的再三證明，絕對(duì)可靠。最后，利弗摩爾有些動(dòng)搖了，對(duì)自己從交易報(bào)告和日?qǐng)?bào)上收集的信息開(kāi)始懷疑。他開(kāi)始試著用托馬斯的觀點(diǎn)去解讀市場(chǎng)，后來(lái)，他居然逐漸確信托馬斯的觀點(diǎn)是正確的。
他平掉了空頭，隨即買入多頭，由于他習(xí)慣了大手筆操作，他的持倉(cāng)量很快達(dá)到了6萬(wàn)包。價(jià)格還在下跌，他不但沒(méi)平倉(cāng)，還持續(xù)買進(jìn)，此時(shí)，他的腦子已經(jīng)完全不聽(tīng)自己的指揮了，任由托馬斯?fàn)恐谋亲幼摺?/p>
他在做棉花期貨交易的同時(shí)，還做了大量小麥期貨交易，小麥的操作很漂亮，給他帶來(lái)了可觀的利潤(rùn)，但卻早早地拋出了。他把盈利的小麥期貨拋掉，卻堅(jiān)守著虧損的棉花期貨。不但不止損，還不停地加倉(cāng)。最終，隨著賬面浮虧越來(lái)越大，利弗摩爾被迫將買進(jìn)的44萬(wàn)包棉花期貨割肉平倉(cāng)，幾乎虧掉了他在股票和期貨交易中所有的盈利。
《期貨日?qǐng)?bào)》社自2006年開(kāi)始每年舉辦一屆“全國(guó)期貨實(shí)盤交易大賽”，至2019年已經(jīng)舉辦13屆了，同時(shí)舉辦的“全球衍生品實(shí)盤交易大賽”啟動(dòng)于2014年，至2019年已舉辦6屆。
第十三屆全國(guó)期貨實(shí)盤交易大賽暨第六屆全球衍生品實(shí)盤交易大賽，于2019年3月29日開(kāi)賽，9月27日結(jié)束。境內(nèi)外90家期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、10家海內(nèi)外交易所等百余家機(jī)構(gòu)參與大賽，報(bào)名參賽人數(shù)達(dá)到60301人。堅(jiān)持到內(nèi)外盤比賽結(jié)束的參賽者賬戶數(shù)45698個(gè)。大賽根據(jù)參賽者參賽權(quán)益（參賽日的上日權(quán)益+當(dāng)日入金）的大小及交易模式分為4個(gè)基礎(chǔ)小組。參賽權(quán)益100萬(wàn)元以下的歸入輕量組；100萬(wàn)元（含）至500萬(wàn)元(不含）的歸入重量組；500萬(wàn)元（含）以上的歸入基金組；有完整的量化策略，全自動(dòng)、半自動(dòng)計(jì)算機(jī)下單，參賽權(quán)益20萬(wàn)元（含）以上的歸入量化組。
下表是內(nèi)盤賽比賽的最終結(jié)果。
表 內(nèi)盤賽比賽各組數(shù)據(jù)
（1）總體情況
比賽期間，內(nèi)盤參賽賬戶交易的品種有61個(gè)，可以說(shuō)所有上市品種都有交易，共成交1.33億手，成交金額18.53萬(wàn)億元，手續(xù)費(fèi)為11.68億元。4.3萬(wàn)個(gè)堅(jiān)持到最后的參賽賬戶中，有1.1萬(wàn)個(gè)賬戶實(shí)現(xiàn)了盈利，盈利賬戶數(shù)占比25.4%。凈利潤(rùn)為-5.32億元，意味著半年期間的收益率為-3.36%。注意手續(xù)費(fèi)與凈利潤(rùn)之間的關(guān)系，因?yàn)閮衾麧?rùn)是扣除手續(xù)費(fèi)后的結(jié)果，所以，如果不計(jì)手續(xù)費(fèi)，則凈利潤(rùn)=11.68-5.32=6.36（億元）。至少可以從總體上說(shuō)明參賽者還是具有一定交易經(jīng)驗(yàn)的，敢于進(jìn)場(chǎng)參加交易的比賽者通常不會(huì)是菜鳥(niǎo)型交易者。內(nèi)盤賽合計(jì)凈利潤(rùn)及手續(xù)費(fèi)走勢(shì)見(jiàn)下圖。
圖 內(nèi)盤賽合計(jì)凈利潤(rùn)及手續(xù)費(fèi)走勢(shì)（單位：元）
(2)輕量組
可以將輕量組看作是散戶代表。比賽期間合計(jì)付出手續(xù)費(fèi)5.43億元，凈利潤(rùn)為-13.97億元，意味著半年期的收益率為-13.97%。其中，23.59%的賬戶是盈利的，意味著76.41%的賬戶是虧損的。從輕量組凈利潤(rùn)走勢(shì)圖可以看出，凈利潤(rùn)從開(kāi)賽一開(kāi)始就沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)正數(shù)，一直在虧損，并且隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，虧損不斷加大。即使不考慮手續(xù)費(fèi)，仍舊虧損了13.97－5.43=8.54（億元）（見(jiàn)下圖）。
圖 參賽期間輕量組凈利潤(rùn)及手續(xù)費(fèi)走勢(shì)（單位：元）
（3）重量組
可以將重量組看作是大戶組。比賽期間累計(jì)手續(xù)費(fèi)為2.58億元，凈利潤(rùn)為-2.37億元，意味著半年期的收益率為-3.4%。其中，盈利賬戶數(shù)占比43.9%。與散戶組對(duì)比，43.9%的賬戶盈利，已有很大提高。另外，若不考慮手續(xù)費(fèi)，虧損額僅為2.58－2.37=0.21（億元）。
（4）基金組
可以將基金組看作是專業(yè)級(jí)別組。比賽期間手續(xù)費(fèi)為2.34億元，凈利潤(rùn)為9.97億元，意味著半年期的收益率為23%。其中，51.9%的賬戶是盈利的，其比例高于大戶組，更遠(yuǎn)高于散戶。若不考慮手續(xù)費(fèi)，盈利將更高，達(dá)到2.34+9.97=12.31（億元）。若將基金組的凈利潤(rùn)曲線與散戶組對(duì)比，明顯可見(jiàn)其特點(diǎn)是相反的，基金組的曲線是振蕩走高的（見(jiàn)下圖），而散戶組則是一路低走。
圖 參賽期間基金組凈利潤(rùn)及手續(xù)費(fèi)走勢(shì)（單位：元）
（5）量化組
量化交易的特點(diǎn)是摒棄主觀判斷，采用客觀交易策略。比賽期間量化組的手續(xù)費(fèi)為1.33億元，凈利潤(rùn)為1.05億元，半年期的收益率為4.5%。其中，45.5%的賬戶盈利。若不考慮手續(xù)費(fèi)，盈利將達(dá)到1.33+1.05=2.38(億元)。在4個(gè)組中的戰(zhàn)績(jī)僅次于基金組。
另外，在外盤賽方面，由于參賽人員大大少于內(nèi)盤，僅分輕量組（小于10萬(wàn)美元）和重量組兩組，實(shí)際上重量組包含了基金等專業(yè)交易者在內(nèi)。從品種成交看，由于外盤品種較多，比賽期間共成交了600多個(gè)品種。其中新加坡交易所、芝加哥商業(yè)交易所、港交所的品種是參賽者相對(duì)喜歡交易的品種，原油、黃金，港交所恒生指數(shù)系列是交易者最喜歡交易的品種。另外，外匯期貨也是交易量較大的品種。東京商品交易所、LME、ICE、Eurex等交易所的品種也有不少成交。
外盤賽中，1899個(gè)堅(jiān)持到最后的參賽賬戶中，有319個(gè)賬戶實(shí)現(xiàn)了盈利，盈利賬戶數(shù)占比16.79%?？偺潛p287萬(wàn)美元，半年期的收益率為-4.52%（見(jiàn)下表）。
表 外盤賽各組數(shù)據(jù)
分組別看，輕量組即散戶組的盈利賬戶數(shù)占比14.6%，總虧損520萬(wàn)美元，半年期的收益率為-23.89%。
重量組即大戶組的盈利賬戶數(shù)占比49.58%，總盈利232萬(wàn)美元，半年期的收益率為5.56%。
不難看出，與內(nèi)盤交易一樣，重量組的戰(zhàn)績(jī)遠(yuǎn)高于散戶。