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【金融知識(shí)普及月】私募基金如何應(yīng)用套期保值規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)？
規(guī)避股市下跌風(fēng)險(xiǎn)，通常采取賣出套保策略。
某私募基金在8月7日前持有的股票資產(chǎn)市值約為2億元。綜合各種因素，該基金的管理人判斷未來(lái)一個(gè)月市場(chǎng)將有可能發(fā)生幅度較大的調(diào)整。但是，該私募基金的投資風(fēng)格傾向于發(fā)掘市場(chǎng)主流資金視野之外的中小企業(yè)板股票并重倉(cāng)持有，其持倉(cāng)股票普遍流動(dòng)性不高；同時(shí)，基金管理人對(duì)市場(chǎng)的中期走勢(shì)仍然看好。在這種情況下，如果簡(jiǎn)單賣出股票，1個(gè)月后還要買回，會(huì)承擔(dān)兩筆交易費(fèi)用。更重要的是，由于該基金管理人相信這些股票的價(jià)值很快就會(huì)獲得市場(chǎng)認(rèn)可，不愿意直接拋出股票。在這種情況下，可以借助股指期貨來(lái)規(guī)避短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 具體做法是： 首先，基金管理人需要判斷持倉(cāng)股票和某個(gè)股票指數(shù)的走勢(shì)是否具有較高的關(guān)聯(lián)程度，或者說(shuō)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是否成為持倉(cāng)股票組合風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。如果股票組合和某個(gè)股票指數(shù)的關(guān)聯(lián)度比較高，那么在采用該指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨進(jìn)行套期保值操作之后，資產(chǎn)組合的價(jià)值波動(dòng)將會(huì)大幅下降；否則，如果兩者關(guān)聯(lián)度較低，那么套期保值的效果就不明顯，甚至適得其反。在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，上證50指數(shù)是由總市值最大的一批股票構(gòu)成的，因此該指數(shù)和大市值股票的關(guān)聯(lián)程度比較高，與小市值股票的關(guān)聯(lián)程度要低一些；而中證500指數(shù)與之恰恰相反；滬深300指數(shù)則對(duì)中型市值股票的關(guān)聯(lián)度較好。 兩類資產(chǎn)走勢(shì)關(guān)聯(lián)程度的高低，通常用相關(guān)系數(shù)來(lái)衡量。相關(guān)系數(shù)是一個(gè)介于-1到+1之間的數(shù)字。 如果兩類資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)等于+1，就代表兩者走勢(shì)完全一致，而且漲跌幅度同比例變化； 如果兩類資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)等于-1，就代表兩者走勢(shì)完全相反，當(dāng)一個(gè)上漲時(shí)另一個(gè)必然下跌。 在實(shí)際應(yīng)用中，如果兩類資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)超過(guò)+0.5，我們就認(rèn)為兩者具備較高的關(guān)聯(lián)度，可以作為套期保值的對(duì)象。 相關(guān)系數(shù)是從資產(chǎn)價(jià)格的歷史變化中計(jì)算得到的，所以只代表了兩類資產(chǎn)過(guò)去的關(guān)聯(lián)。如果市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化，這種關(guān)聯(lián)關(guān)系也可能在未來(lái)有所改變。因此，套期保值操作并不是一勞永逸，也有可能遭遇風(fēng)險(xiǎn)，投資者必須對(duì)套期保值的資產(chǎn)進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)控。
其次，需要估算持股組合對(duì)指數(shù)漲跌的敏感程度，即β值。在股票市場(chǎng)上，有些股票交易活躍，參與者眾多，漲跌也就比較劇烈，在市場(chǎng)波動(dòng)中經(jīng)常處于領(lǐng)漲領(lǐng)跌的地位；而另一些股票則交投清淡，波動(dòng)相對(duì)平緩，受市場(chǎng)情緒的影響比較小。在套期保值操作中，顯然不能對(duì)這兩類股票一視同仁。對(duì)于同樣的股票市值，如果持有的股票波動(dòng)較為劇烈，就需要交易更多的期貨合約，才能保證股票市值變化和期貨市值變化基本一致，從而達(dá)到套期保值的效果。
最后，基金管理人根據(jù)持倉(cāng)股票的總市值和股票組合對(duì)指數(shù)的敏感程度，以及指數(shù)期貨的合約價(jià)值，計(jì)算出進(jìn)行套期保值需要的合約數(shù)量，并建立期貨空頭頭寸。
需賣出的期貨合約數(shù)量 = 持倉(cāng)股票總市值×持股組合β系數(shù)/每張期貨合約的市值
即：N= P×β/F
在本例中，基金管理人經(jīng)過(guò)計(jì)算，得到其持倉(cāng)股票組合與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.63，與上證50指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.21，與中證500指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.86。由此確認(rèn)，采用中證500股指期貨進(jìn)行套期保值效果應(yīng)該最好。并通過(guò)有關(guān)軟件查出持有股票組合的相關(guān)β系數(shù)為1.12，而8月7日中證500指數(shù)期貨9月合約的開(kāi)盤(pán)價(jià)格為5616點(diǎn)，即每張合約的市值為112.32萬(wàn)元，因此，需要賣出的期貨合約數(shù)量為：
20000萬(wàn)元×1.12 / 112.32萬(wàn)元 =199.43張≈199張
即該基金需要建立約199張期貨合約的空頭頭寸，即可規(guī)避對(duì)其股票組合未來(lái)一個(gè)月的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。