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世界投資者周 | 什么是國(guó)債套期保值？
套期保值，是把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣商品的臨時(shí)替代物，以期對(duì)沖未來(lái)買入或賣出現(xiàn)貨商品或金融資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易活動(dòng)。與商品期貨套期保值類似，國(guó)債期貨套期保值也是通過(guò)在期貨市場(chǎng)上建立一定數(shù)量與現(xiàn)貨交易方向相反的國(guó)債期貨頭寸，來(lái)抵銷現(xiàn)在或?qū)?lái)所持有的國(guó)債期貨價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谝话闱闆r下，國(guó)債期貨與國(guó)債現(xiàn)貨的價(jià)格受相近因素的影響，所以它們的變動(dòng)方向是一致的。因此，交易者只要在國(guó)債期貨市場(chǎng)建立與國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)方向相反的持倉(cāng)，在國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，就可以用一個(gè)市場(chǎng)上的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)上的損失。
假設(shè)交易者打算買入某國(guó)債現(xiàn)貨，但短期內(nèi)由于種種原因暫時(shí)無(wú)法購(gòu)買。我們將手中沒有現(xiàn)貨多頭的狀態(tài)定義為持有現(xiàn)貨空頭，這樣會(huì)更好地理解后面的一些計(jì)算。如果到了未來(lái)實(shí)際購(gòu)買時(shí)，國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)上漲，會(huì)增加購(gòu)買現(xiàn)貨的成本，相當(dāng)于持有現(xiàn)貨空頭后，由于價(jià)格上漲導(dǎo)致的虧損。如果未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下跌，節(jié)省了資金，相當(dāng)于做空現(xiàn)貨得到了收益。由于國(guó)債價(jià)格具有不確定性，交易者面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，交易者可以先在國(guó)債期貨上進(jìn)行做多操作，在將來(lái)實(shí)際購(gòu)買現(xiàn)貨前將期貨賣出平倉(cāng)。也就是說(shuō)，現(xiàn)在先利用期貨替代現(xiàn)貨進(jìn)行了買入操作。期貨是保證金交易，交易者只需支付極低的保證金就可以持有期貨合約。
當(dāng)期貨與現(xiàn)貨的數(shù)量比例合適的時(shí)候，期貨的價(jià)格變動(dòng)與現(xiàn)貨的價(jià)格變動(dòng)大體一致。由于期貨和現(xiàn)貨的多空方向是相反的，兩者的價(jià)格波動(dòng)互相抵消，對(duì)于兩者的總和來(lái)說(shuō)，總資產(chǎn)幾乎是不變的。也就是說(shuō)，交易者利用期貨規(guī)避了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定了現(xiàn)貨的成本。
以上的操作叫做國(guó)債多頭套期保值。國(guó)債空頭套期保值和多頭套保情況相反，是指交易者已經(jīng)持有了國(guó)債現(xiàn)貨，擔(dān)心未來(lái)價(jià)格下跌，因此先行在國(guó)債期貨上進(jìn)行做空的操作方式。
套期保值有很多種分類方法，以上是根據(jù)套保的方向進(jìn)行分類。
對(duì)于基本的套期保值，不管價(jià)格上漲還是下跌，都需要在期貨上進(jìn)行操作。而實(shí)際上，上漲和下跌這兩種行情走勢(shì)中，必然有一種行情對(duì)交易者有利，另一種行情對(duì)交易者不利。所以交易者可以選擇在行情對(duì)其不利的時(shí)候進(jìn)行套期保值，在行情對(duì)其有利的時(shí)候不進(jìn)行套期保值。具體來(lái)說(shuō)，空頭套保者的手中持有現(xiàn)貨，國(guó)債價(jià)格上漲對(duì)套保者有利，因此不需要進(jìn)行套保，當(dāng)國(guó)債價(jià)格下跌時(shí)對(duì)套保者不利，因此需要進(jìn)行套保。這種根據(jù)行情選擇是否進(jìn)行套保的模式，叫做選擇性套保。
在對(duì)行情的運(yùn)行方向進(jìn)行判斷的基礎(chǔ)上，可以進(jìn)一步對(duì)行情走勢(shì)的強(qiáng)弱程度進(jìn)行判斷，并以此來(lái)決定具體的套保數(shù)量。比如：對(duì)于空頭套期保值來(lái)說(shuō)，行情下跌時(shí)需要進(jìn)行套保，當(dāng)下跌趨勢(shì)不是很明顯時(shí)，可以建立少量的期貨空頭頭寸，當(dāng)下跌趨勢(shì)非常明顯時(shí)，可以增加期貨的空頭倉(cāng)位，直至滿倉(cāng)。這種將套保倉(cāng)位分批建倉(cāng)的模式叫做分批套保。
在前面已經(jīng)介紹過(guò)，當(dāng)期貨與現(xiàn)貨的數(shù)量比例合適的時(shí)候，期貨的價(jià)格變動(dòng)與現(xiàn)貨的價(jià)格變動(dòng)大體一致。也就是說(shuō)，選擇合適的期貨與現(xiàn)貨的比例（以下簡(jiǎn)稱套保比例），是決定套期保值效果的關(guān)鍵。計(jì)算套保比例的方法有很多種，不同的計(jì)算方式結(jié)果會(huì)有一定差異，對(duì)套保效果也會(huì)有一定影響。
對(duì)于基本的套期保值，一旦進(jìn)行了操作，套保比例不會(huì)發(fā)生改變。實(shí)際上，由于國(guó)債價(jià)格存在凸性，當(dāng)收益率變動(dòng)時(shí)，期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格變動(dòng)并不同步。從嚴(yán)格意義上講，任一時(shí)刻的套保比例都只是瞬時(shí)有效的，一旦價(jià)格發(fā)生改變，套保比例也會(huì)改變。因此，為了更好地實(shí)現(xiàn)套保效果，需要根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整套保比例。這種調(diào)整套保比例的操作方式叫做動(dòng)態(tài)套保。相應(yīng)地，使用固定比例進(jìn)行套保的方式叫做靜態(tài)套保。