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【新書連載之《走進(jìn)期貨》】回頭看看來時(shí)路——世界期貨市場(chǎng)發(fā)展史（五）
中華民國(guó)時(shí)期的期貨市場(chǎng)
為了解決革命的經(jīng)費(fèi)問題，1916年12月，孫中山接受日本某政黨的建議，決定與長(zhǎng)期支持中國(guó)革命的日本神戶航運(yùn)業(yè)巨頭三上豐夷共同在上海開辦交易所，企圖以盈利所得資助革命。
1917年1月22日，由孫中山領(lǐng)銜，上?？偵虝?huì)長(zhǎng)虞洽卿、張靜江、戴季陶等8人附議，向北京政府農(nóng)商部呈請(qǐng)成立上海交易所。然而，在交易所籌備之際，張勛在北京擁立溥儀復(fù)辟，上海隨即陷入混亂，交易所籌辦工作只能暫停。1918年7月，虞洽卿等人成立預(yù)備會(huì)，呈請(qǐng)北洋政府，要求“將證券、物品一并開辦”，得到批準(zhǔn)。但是，上海各商幫在分辦還是合辦問題上互相扯皮，直到1920年2月1日，才在總商會(huì)開創(chuàng)立會(huì)，虞洽卿任理事長(zhǎng)。當(dāng)時(shí)定下的七種交易物品為有價(jià)證券、棉花、棉紗、布匹、金銀、糧食油類及皮毛。7月1日，上海證券物品交易所正式開業(yè)，意味著商品期貨交易在中國(guó)正式起步。
上海證券物品交易所開辦半年就賺了50萬元，1921年初開業(yè)的上海面粉交易所，也因其盈利而使其股票不斷上漲。在高額利潤(rùn)的刺激下，爭(zhēng)辦交易所的熱潮席卷全國(guó)。從1921年5月起至年底，僅半年時(shí)間，上海灘便涌現(xiàn)出140多家交易所，不僅各大行業(yè)有交易所，而且煙、酒、火柴、麻袋、泥灰等小行業(yè)也都辦起了交易所，與交易所有密切關(guān)系的信托公司也先后開設(shè)了十幾家。同時(shí)，天津、北京、廣州、漢口、南京也在紛紛籌備各種交易所。
報(bào)應(yīng)隨之而來。
進(jìn)入年底，由于銀行和錢莊收縮信用，資金全面告急，各交易所、信托公司紛紛陷入困境，緊隨而來的便是倒閉潮。后來，上海僅剩6家交易所。因1921年正是中華民國(guó)十年，故這次倒閉風(fēng)潮被稱為“民十信交風(fēng)潮”。
“民十信交風(fēng)潮”之后，加上戰(zhàn)亂頻繁，大多數(shù)國(guó)民對(duì)公債和股票都失去了信任，一些殘存的商品交易所也陷入低迷。
1946年9月，上海證券交易所股份有限公司成立，共有證券和物品兩個(gè)市場(chǎng)。不久，交易所推出延期交割業(yè)務(wù)，又稱“遞交”，實(shí)為變相的期貨交易。新中國(guó)成立以后，為了打擊投機(jī)商人的投機(jī)倒把行為，各交易所都被人民政府查封。
改革開放后我國(guó)期貨市場(chǎng)的恢復(fù)與整頓
20世紀(jì)80年代，我國(guó)進(jìn)入改革開放時(shí)期，經(jīng)濟(jì)體制改革的關(guān)鍵點(diǎn)是打破計(jì)劃經(jīng)濟(jì)一統(tǒng)天下的局面，發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用。由于市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用的靈魂是價(jià)格，隨著價(jià)格改革的深入，期貨交易方式又被專家學(xué)者重新提起。1988年3 月，七屆人大的《政府工作報(bào)告》正式提出要“探索期貨交易”，期貨交易被提上議事日程。
1990年10月12日，中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機(jī)制，作為我國(guó)第一個(gè)商品期貨市場(chǎng)開業(yè)，邁出了新中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的第一步。1992年1月18日，深圳有色金屬交易所正式開業(yè)；同年5月28日上海金屬交易所開業(yè)。1992年9月，廣東萬通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立，這是我國(guó)第一家期貨公司，主要代理境外期貨。同年12月，中國(guó)國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司成立，這是國(guó)內(nèi)第一家大型期貨經(jīng)紀(jì)公司。到1993年下半年，全國(guó)各地居然開出了50多家期貨交易所及近千家期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。真是一哄而起，遍地開花。熱火朝天的一幕，70年前似曾相識(shí)！
惡果如影隨形而來，負(fù)面新聞接連不斷。交易所各行其是，甚至與大戶互相勾結(jié)，偏向一方，中途修改規(guī)則，三公原則只是紙面和口頭上的東西；一些期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)在交易所和客戶之間上下其手，什么吃點(diǎn)、對(duì)倒、挪用客戶保證金已成潛規(guī)則，保護(hù)投資者利益成為笑話；投資者與經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)之間的糾紛及相關(guān)訴訟不斷，既有經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)坑害投資者的，也有一些交易者利用規(guī)則漏洞惡意敲詐經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的；交易者中的一些超級(jí)大戶在交易中聯(lián)手操縱，惡意對(duì)賭，期貨價(jià)格翻云覆雨，時(shí)不時(shí)鬧出震驚市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)事故。
初起的期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出種種的混亂與不堪，歸根結(jié)底源于法律法規(guī)的缺失以及監(jiān)管無法到位。要知道，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制時(shí)，不需要期貨市場(chǎng)，自然沒有期貨法規(guī)，也不需要設(shè)置監(jiān)管機(jī)構(gòu)。當(dāng)期貨市場(chǎng)在改革大潮中一涌而起時(shí)，法規(guī)及監(jiān)管建設(shè)自然跟不上實(shí)際需求。
1992年10月，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱國(guó)務(wù)院證券委)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣告成立，國(guó)務(wù)院證券委是國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一宏觀管理的主管機(jī)構(gòu)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院證券委的監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)。1993年11月，國(guó)務(wù)院決定將期貨市場(chǎng)的試點(diǎn)工作交由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)具體執(zhí)行。
1993年11月4日，國(guó)務(wù)院針對(duì)期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展的狀況下發(fā)了《關(guān)于制止期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展的通知》，開始了第一次清理整頓行動(dòng)。在這一次清理整頓行動(dòng)中，最終有15家交易所被確定為試點(diǎn)交易所，一些交易品種也因種種原因被停止交易。
1998年8月1日，國(guó)務(wù)院下發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》，開始了第二次清理整頓行動(dòng)。在這次清理整頓中，15家交易所被壓縮合并為3家（上海、鄭州、大連三地各一家），交易品種也大大減少。
期貨市場(chǎng)的兩次整頓導(dǎo)致交易量一路低迷，2000年，期貨全年成交量與成交金額分別為0.546億張和1.6082萬億元，而在前期高峰時(shí)刻的1995年分別為6.361億張和10.0565萬億元。兩相比較，2000年差不多只有1995年的十分之一。
兩次整頓的積極作用是止住了我國(guó)期貨市場(chǎng)無序發(fā)展的混亂局面，同時(shí)在法規(guī)建設(shè)及監(jiān)管制度建設(shè)上取得成效，為期貨市場(chǎng)的大發(fā)展奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。
我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段
整頓結(jié)束后，期貨市場(chǎng)的規(guī)范程度大大提高，“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”重新被提上議事日程。期貨交易量呈現(xiàn)出恢復(fù)性增長(zhǎng)局面，2003年，全國(guó)期貨交易金額達(dá)到10.84萬億元，第一次刷新了歷史紀(jì)錄。期貨市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的正面作用日益顯露，政府對(duì)期貨市場(chǎng)也越來越重視。隨著新品種的不斷推出，期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。2019年，我國(guó)境內(nèi)四家期貨交易所合計(jì)成交量為39.62億張，成交額為290.61萬億元（下圖）。
圖 2000～2018年我國(guó)境內(nèi)期貨市場(chǎng)歷年成交量與成交金額
資料來源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站。
中國(guó)境內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷史至今還不到30年，但取得的成績(jī)是令人矚目的。
在交易量方面，2018年中國(guó)內(nèi)地四家期貨交易所合計(jì)成交量30.28億張，在不考慮我國(guó)香港和臺(tái)灣的情況下，約占全球期貨及期權(quán)交易量的10%，排在美國(guó)和印度之后（印度國(guó)民證券交易所成交37.9億張，成交最活躍的品種為股指期權(quán)）。而在商品期貨方面，我國(guó)的成交量已連續(xù)9年雄居世界第一，這與我國(guó)的商品生產(chǎn)地位是吻合的。所有的大宗商品，中國(guó)要么是最大生產(chǎn)國(guó)，要么是最大消費(fèi)國(guó)，或者是最大進(jìn)口國(guó)，強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是中國(guó)期貨市場(chǎng)崛起的內(nèi)在力量。在商品期貨品種上，我國(guó)不僅擁有絕大多數(shù)國(guó)外的傳統(tǒng)品種，還開發(fā)出了許多國(guó)外沒有或未曾交易過的品種，如PTA期貨、甲醇期貨、鋼材期貨、焦煤和焦炭期貨、鐵礦石期貨、動(dòng)力煤期貨、LLDPE期貨、PP期貨、PVC期貨和蘋果期貨等。
如果說在商品期貨方面，我國(guó)已確立了全球龍頭地位，那么從品種結(jié)構(gòu)上看，金融期貨和期權(quán)交易方面的短板效應(yīng)更加突出。好在這兩個(gè)方面我國(guó)都已經(jīng)破冰。2010年中金所推出的股指期貨和2013年推出的國(guó)債期貨都是金融期貨，2015年上海證券交易所推出上證50ETF期權(quán)，從2017年開始三家商品期貨交易所陸續(xù)推出了對(duì)應(yīng)品種的期貨期權(quán)，盡管數(shù)量還不多，但樂觀地看，破冰之后我國(guó)金融期貨和期權(quán)交易的潛力將會(huì)非常大。隨著中金所股指期權(quán)的上市交易，可以期待我國(guó)期貨交易規(guī)模將更上一層樓，同時(shí)，在結(jié)構(gòu)改善上也將取得重大進(jìn)展。
我國(guó)期貨市場(chǎng)另一個(gè)發(fā)展?jié)摿κ瞧谪浭袌?chǎng)的對(duì)外開放。長(zhǎng)久以來，國(guó)內(nèi)期貨交易僅限定于國(guó)內(nèi)投資者可以參加，境外投資者是不能在國(guó)內(nèi)開設(shè)期貨交易賬戶的。但隨著國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格在國(guó)外的影響越來越大，境外投資者參與的愿望也越來越強(qiáng)烈，然而因不得其門而入只能望洋興嘆。國(guó)外的期貨交易所允許交易者跨境交易是常態(tài)，跨境交易不僅增加了交易量，而且也使期貨價(jià)格更具國(guó)際影響力。2018年3月26日，上期能源中心的原油期貨上市，拉開了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)外開放的序幕。緊接著，大連商品交易所的鐵礦石期貨從2018年5月4日起引入境外投資者；鄭州商品交易所的PTA期貨在2018年11月底引入境外投資者；上期能源中心于2019年8月12日推出的20號(hào)膠期貨也是國(guó)際化品種；在中金所，隨著A股市場(chǎng)的國(guó)際投資者的不斷增多，部分境外投資者已經(jīng)在中金所利用期貨來進(jìn)行套期保值交易。
2019年8月30日和9月5日，南華期貨股份有限公司和瑞達(dá)期貨股份有限公司分別在上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌交易，正式拉開中國(guó)資本市場(chǎng)期貨年的序幕。兩只期貨股上市表現(xiàn)亮眼，引發(fā)資本市場(chǎng)對(duì)期貨行業(yè)重新估值，也昭示著中國(guó)期貨行業(yè)必將與大國(guó)地位相匹配的前景。