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【新書連載之《金屬期貨》】誰的翅膀在扇動？波瀾起伏的金銀價(jià)格（一）
巴菲特被稱為華爾街的“股神”，他是世界上靠股市暴富的世界第二大富豪，他的伯克希爾哈撒韋公司每股價(jià)格曾超過10萬美元。他以股票投資聞名于世，殊不知，他在白銀投資上賺的錢也造就了另一個資本界傳奇。 20世紀(jì)90年代末，互聯(lián)網(wǎng)概念被“炒”得熱氣騰騰時，秉持“在別人貪婪時恐懼”的原則，巴菲特另辟蹊徑，將目光盯在了白銀上面。1995年，面對銀價(jià)約為5美元/盎司的低價(jià)，巴菲特果斷地大量買入。期間巴菲特不斷增持，到1999年初，他旗下的伯克希爾哈撒韋公司持有的白銀已經(jīng)達(dá)到令人吃驚的1.3億盎司（見下圖）。 圖 白銀價(jià)格走勢 資料來源：文華財(cái)經(jīng)，恒泰期貨。 在當(dāng)年，這相當(dāng)于世界最大的白銀出口國——印度全年的白銀進(jìn)口量。在白銀價(jià)格達(dá)到7.81美元每盎司的高位后，巴菲特又在白銀的回調(diào)中不斷加碼。巴菲特在買入白銀的全過程中，買的并非最低價(jià)，賣的也并非最高價(jià)，期間更出現(xiàn)過20%的虧損。與此同時，其他科技投資者的利益卻輕松翻倍，巴菲特在強(qiáng)大的市場壓力下，依舊堅(jiān)持增加白銀頭寸。 看似飛蛾撲火的做法，無疑招致許多投資者的嘲笑，但巴菲特卻始終堅(jiān)持自己的投資方向。到2006年時，白銀價(jià)格從5美元/盎司上漲到15美元/盎司，長達(dá)11年的投資，巴菲特收獲了豐厚的回報(bào)，獲利不輸于股市，也成就了巴菲特投資生涯的另一個傳奇。 后來巴菲特總結(jié)其白銀投資說：“我們曾一度持有大量的白銀，但是現(xiàn)在已經(jīng)沒有了。我最初的決定是基于對白銀供求關(guān)系的判斷——白銀的生產(chǎn)和回收總量約1億盎司——低于其消費(fèi)量。目前的消費(fèi)需求已大幅降低，比如以照相行業(yè)為例，該行業(yè)同時提供了大量的白銀回收，因而也起到了抵消供應(yīng)不足的作用。白銀的供需關(guān)系曾經(jīng)是失衡的，但是由于累計(jì)開采出來的量很大，并且原本其他用途的需求量釋放出來轉(zhuǎn)做他用——這增加了供應(yīng)，這些就是亨特兄弟在20世紀(jì)80年代早期試圖在白銀市場囤積居奇時發(fā)生的變化。純銀礦非常少，大多數(shù)白銀是其他采掘過程的副產(chǎn)品，因此產(chǎn)能不易擴(kuò) 張。我認(rèn)為白銀會變得緊俏，我很早就認(rèn)識到這一點(diǎn)而買入。當(dāng)然，賣出也很早。” 可見，巴菲特投資商品的依據(jù)也是商品的真實(shí)供求關(guān)系，在供不應(yīng)求時買入，在供求平衡時賣出。而黃金同樣作為市場上流通的商品之一，自然也具有相同的特性。近些年我們在討論黃金價(jià)格走勢的時候，通常依靠美元、避險(xiǎn)情緒等主要因素來判斷，其實(shí)黃金需求同樣是影響金價(jià)的重要因素之一。回顧近幾年市場對于黃金的需求，就中國而言，對黃金需求的爆發(fā)點(diǎn)通常是在逢年過節(jié)的時候。 黃金作為一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，除了受到供需基本面和美元指數(shù)的影響之外，它的價(jià)格還受到市場避險(xiǎn)情緒的影響。一般而言，當(dāng)沒有預(yù)期到的“黑天鵝”事件發(fā)生時，市場避險(xiǎn)情緒上升，黃金就成為可靠的避風(fēng)港，黃金投資需求將會大增并推動其價(jià)格上漲；而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件的影響不及預(yù)期或消退時，黃金價(jià)格又會回調(diào)。可以說金價(jià)和避險(xiǎn)情緒是呈同向變動的關(guān)系，當(dāng)市場避險(xiǎn)情緒高漲的時候，金價(jià)上漲；反之則下跌。 有一句俗語非常形象地描繪了風(fēng)險(xiǎn)事件對金價(jià)的影響：“大炮一響，黃金萬兩?！崩?，著名的“9·11”事件就曾讓黃金價(jià)格出現(xiàn)了暴漲。2001年9月11日上午，美國世界貿(mào)易中心與五角大樓遭到襲擊，造成世界貿(mào)易中心1、2號樓相繼倒塌，并引起其余建筑發(fā)生連鎖反應(yīng)而受震坍塌。在“9·11”事件發(fā)生后，黃金價(jià)格直接由271美元/盎司跳高到287美元/盎司開盤，并出現(xiàn)了連日上漲，最高觸及296美元/盎司，這在當(dāng)時是一個較高的價(jià)位。 突發(fā)的恐怖襲擊讓當(dāng)時的美國民眾擔(dān)憂情緒暴漲，催發(fā)了市場對黃金的避險(xiǎn)需求升溫，從而誘發(fā)了黃金價(jià)格瞬間飆升的態(tài)勢。另外，為了安撫民眾、清理坍塌建筑、救援生還者等一系列后續(xù)處理需要大量的人力物力支撐，這對當(dāng)時政府支出造成的壓力很大，勢必會對經(jīng)濟(jì)造成影響，從而使得美元貶值，助漲黃金。 如今，市場的避險(xiǎn)情緒高低可以參考VIX指數(shù)獲得一個直觀的感受。VIX指數(shù)代表標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在未來30天的一個預(yù)期波動率，它是基于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的當(dāng)月和下月平價(jià)及價(jià)外期權(quán)的隱含波動率屬性加權(quán)求和得到的。VIX指數(shù)越高，表示投資者預(yù)期未來股價(jià)指數(shù)的波動性越劇烈；VIX指數(shù)越低，表示投資者認(rèn)為未來的股價(jià)波動將趨于緩和。由于該指數(shù)亦可觀察市場參與者的心理表現(xiàn)，因此也被稱為“投資者恐慌指數(shù)”。近年來，VIX指數(shù)正受到市場越來越廣泛的關(guān)注，被作為一種重要的投資參考指標(biāo)。 美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場匯率情況的指標(biāo)，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計(jì)算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強(qiáng)弱程度，從而間接反映美國的出口競爭能力和進(jìn)口成本的變動情況。 不同于金價(jià)和避險(xiǎn)情緒的正相關(guān)關(guān)系，美元指數(shù)和金價(jià)一般而言呈負(fù)相關(guān)。美元指數(shù)跌的時候黃金在漲，而黃金跌的時候美元指數(shù)則往往處于上升途中。那么，美元為什么能如此強(qiáng)地影響金價(jià)呢？ 首先，美元是當(dāng)前國際貨幣體系的基石，美元和黃金同為最重要的儲備資產(chǎn)，美元的堅(jiān)挺和穩(wěn)定削弱了黃金作為儲備資產(chǎn)和保值功能的地位。其次，美國的GDP仍占世界GDP的1/4，對外貿(mào)易總額世界第一，影響著世界經(jīng)濟(jì)。而黃金價(jià)格與世界經(jīng)濟(jì)好壞成反比例關(guān)系。最后，世界黃金市場一般都以美元標(biāo)價(jià)，這樣美元貶值勢必導(dǎo)致金價(jià)上漲。比如，20世紀(jì)末金價(jià)進(jìn)入低谷，人們紛紛拋出黃金，就與美國經(jīng)濟(jì)連續(xù)100個月保持增長、美元堅(jiān)挺關(guān)系密切。 需要注意的是，黃金市場與外匯市場是兩個相互影響但又彼此獨(dú)立的金融市場，除了受外部因素的影響外，還有各自內(nèi)在的運(yùn)行規(guī)律，美元指數(shù)的走勢只是提供一個參考指標(biāo)，不能完全用美元指數(shù)走勢分析來代替國際現(xiàn)貨黃金的走勢分析。