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【新書(shū)連載之《金屬期貨》】誰(shuí)的翅膀在扇動(dòng)？波瀾起伏的金銀價(jià)格（二 ）
影響黃金價(jià)格的另一個(gè)因素是通貨膨脹，通俗而言，即是商品和服務(wù)價(jià)格的上漲。一般而言，較高的通脹水平往往會(huì)推高金價(jià)，而較低水平的通脹或通縮則會(huì)令金價(jià)承壓。
通貨膨脹普遍被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和擴(kuò)張的信號(hào)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和擴(kuò)張時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量是很普遍的。擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量會(huì)稀釋流通中的每一種貨幣流通票據(jù)的價(jià)值，從而使購(gòu)買(mǎi)那些具有儲(chǔ)存價(jià)值的資產(chǎn)變得更加昂貴，比如說(shuō)黃金。這就是人們普遍認(rèn)為貨幣供應(yīng)量迅速擴(kuò)張的量化寬松計(jì)劃對(duì)黃金價(jià)格有利的原因。
然而，用黃金來(lái)對(duì)沖通脹并沒(méi)有人們想象的那么簡(jiǎn)單。絕大多數(shù)人認(rèn)為通脹決定了黃金的價(jià)格，歷史也證明，這個(gè)邏輯是有錯(cuò)誤的。
在通貨膨脹的初期階段，適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎泴?duì)黃金價(jià)格具有很強(qiáng)的助漲作用。由于貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)引起物價(jià)上漲，黃金作為一種商品，其價(jià)格自然也會(huì)上漲。與此同時(shí)，黃金具有明顯的“保值避險(xiǎn)”的保障性功能。由于通貨膨脹率會(huì)影響一個(gè)國(guó)家貨幣的購(gòu)買(mǎi)力，當(dāng)一個(gè)國(guó)家物價(jià)穩(wěn)定、通貨膨脹率相對(duì)較低時(shí)，其貨幣的購(gòu)買(mǎi)力就會(huì)很穩(wěn)定，這時(shí)作為保值之用的黃金就不會(huì)那么吸引消費(fèi)者，黃金的價(jià)格自然受到影響而下降；當(dāng)一個(gè)國(guó)家的物價(jià)波動(dòng)較大、通貨膨脹率較高、物品價(jià)格不穩(wěn)定時(shí)，必然會(huì)引起人們的恐慌，人們手中的貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，現(xiàn)金沒(méi)有了保障，人們就會(huì)選擇購(gòu)買(mǎi)黃金來(lái)保值，因此黃金價(jià)格就會(huì)不斷攀升。
然而在通貨膨脹的高漲階段，過(guò)度的通貨膨脹反而對(duì)黃金價(jià)格形成一定的抑制作用。由于高漲的通貨膨脹必然會(huì)引起經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控政策的逆轉(zhuǎn)，國(guó)家管理層將不斷推出治理通脹的從緊政策，從而制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展，最終造成商品價(jià)格的下跌，這也將使得黃金的價(jià)格出現(xiàn)下跌。與此同時(shí)，高漲的通貨膨脹會(huì)造成實(shí)際的負(fù)利率，促使銀行利率不斷上調(diào)，導(dǎo)致手中資金緊張，黃金市場(chǎng)中的資金就有可能被抽走，這也會(huì)引起黃金價(jià)格的下跌。
綜上所述，通貨膨脹對(duì)金價(jià)的影響要作長(zhǎng)期和短期分析，并結(jié)合通貨膨脹在短期內(nèi)的程度而定。從長(zhǎng)期看，每年的通脹率若是在正常范圍內(nèi)變化，那么其對(duì)金價(jià)的波動(dòng)影響并不大;只有在短期內(nèi)物價(jià)大幅上升，引起人們恐慌，貨幣的單位購(gòu)買(mǎi)力下降，金價(jià)才會(huì)明顯上升。
白銀因其盤(pán)面較黃金更小，雖然同為貴金屬，但是比黃金更容易受到投機(jī)力量的操縱，因此白銀市場(chǎng)被認(rèn)為是投機(jī)者的天堂。而歷史上著名的一次白銀投機(jī)事件就是亨特兄弟的白銀市場(chǎng)操縱。
20世紀(jì)70年代初期，白銀價(jià)格在2美元/盎司附近徘徊。由于白銀是電子工業(yè)和光學(xué)工業(yè)的重要原料，邦克·亨特和赫伯特·亨特兄弟倆圖謀從操縱白銀的期貨價(jià)格中獲利。此后的4年間，亨特兄弟伙同阿拉伯皇室以及大陸、陽(yáng)光等大型的白銀經(jīng)紀(jì)商不斷囤積白銀。
1979年夏天，亨特兄弟發(fā)起總攻，他們?cè)诩~約商業(yè)交易所(NYMEX)和芝加哥期貨交易所(CBOT)以每盎司6—7美元的價(jià)格大量收購(gòu)白銀。年底，他們已控制了紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀，擁有1.2億盎司的現(xiàn)貨和0.5億盎司的期貨。在他們的控制下，白銀價(jià)格不斷上升，到1980年1月17日，銀價(jià)已漲至每盎司48.7美元。1月21日，銀價(jià)已漲至有史以來(lái)的最高價(jià)——50.35美元/盎司，比一年前上漲了8倍多。這種瘋狂的投機(jī)活動(dòng)，造成白銀的市場(chǎng)供求狀況與生產(chǎn)和消費(fèi)實(shí)際脫節(jié)，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重偏離其價(jià)值。
1980年1月，白銀達(dá)到50.35美元/盎司歷史最高價(jià)時(shí)，亨特兄弟的資金也基本耗盡了。為了繼續(xù)維持對(duì)白銀市場(chǎng)的壟斷，他們不得不向大銀行高息借款。就在這時(shí)，美國(guó)政府開(kāi)始干預(yù)了，芝加哥期貨交易所將白銀合約的保證金直接從1000美元提高到6000美元；而紐約交易所的規(guī)定更加嚴(yán)厲，直接不準(zhǔn)建立新期貨合約。
亨特兄弟無(wú)法再買(mǎi)進(jìn)任何白銀，資金也耗盡了，市場(chǎng)上的投機(jī)風(fēng)向直接逆轉(zhuǎn)。白銀價(jià)格開(kāi)始回落的同時(shí)，銀行開(kāi)始向亨特兄弟追債，而期貨交易商也開(kāi)始追索保證金。最終，巨量白銀賣(mài)出導(dǎo)致價(jià)格雪崩。幾天時(shí)間內(nèi)，白銀價(jià)格從40美元/盎司左右直接暴跌到10美元/盎司。亨特兄弟宣告破產(chǎn)，一場(chǎng)驚濤駭浪般的投機(jī)故事宣布落幕，這樣一場(chǎng)對(duì)抗全世界的瘋狂行為成為絕唱。
這是人類(lèi)有史以來(lái)最大的莊家操縱案，白銀市場(chǎng)從此以后也被投資者稱(chēng)為“投機(jī)者天堂”。
2019年1月，中國(guó)證券報(bào)記者計(jì)算結(jié)果顯示，金銀比價(jià)達(dá)到83∶1，位于歷史高位水平。在中國(guó)，兩千多年來(lái)金銀比價(jià)的總體走勢(shì)是由弱到強(qiáng)、由低到高的過(guò)程(見(jiàn)下圖)。
圖 金銀比價(jià)走勢(shì)圖
資料來(lái)源：Wind,恒泰期貨。
公元前3500年，古埃及的美尼斯法典規(guī)定：一份黃金同兩份半的白銀價(jià)值相等。這大概是人類(lèi)歷史上最低的金銀比價(jià)了。從古巴比倫帝國(guó)（公元前2000年）到呂底亞帝國(guó)（公元前500年），金銀比價(jià)為13.3，這個(gè)比值是地球環(huán)繞太陽(yáng)一周365.25天，與月亮繞地球一周27.32天的比值。古人認(rèn)為金與日、銀與月是有聯(lián)系的。還有一種說(shuō)法是，月亮繞過(guò)黃道帶比太陽(yáng)快13.3倍，所以人們認(rèn)為黃金的價(jià)值比白銀貴13.3倍。很多古代文明中，一年有13個(gè)月，每月28天。因此，金銀比價(jià)13也很常見(jiàn)。
自20世紀(jì)50年代以來(lái)，國(guó)外金銀比價(jià)時(shí)高時(shí)低，變幻莫測(cè)，但總的趨勢(shì)是走高。1950年金銀比價(jià)為46.9；1968年出現(xiàn)低點(diǎn)——16.2；20世紀(jì)70年代，金銀比價(jià)在20.3—37.4之間震蕩；1986年，金銀比價(jià)跳升至68.13；1992年3月，紐約市場(chǎng)金銀比價(jià)高達(dá)84.58。
布雷頓森林體系崩潰前，因黃金與美元掛鉤，金銀價(jià)格與金銀比價(jià)均處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。1970年尼克松宣布美元與黃金脫鉤，金銀價(jià)格開(kāi)始劇烈波動(dòng)。2018年與1900年相比，黃金漲了36倍左右，白銀則上漲了27倍左右。
金銀比價(jià)呈現(xiàn)出一些弱規(guī)律性。如果經(jīng)濟(jì)處于衰退周期，白銀價(jià)格下跌速度快過(guò)黃金；反之，若經(jīng)濟(jì)上行，白銀價(jià)格上漲也會(huì)快過(guò)黃金。這種現(xiàn)象的內(nèi)在原因，主要在于黃金與白銀的屬性不同。比如白銀廣泛應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域，黃金則更多表現(xiàn)為首飾或投資需求。此外，黃金的生產(chǎn)成本容易確定，白銀很大一部分來(lái)源于伴生礦，其生產(chǎn)成本相差很大。
有經(jīng)驗(yàn)的貴金屬投資者往往利用金銀比價(jià)來(lái)判斷價(jià)格走勢(shì)，進(jìn)行投機(jī)。比如，當(dāng)金銀比過(guò)大時(shí)，意味著黃金可能超漲了，也可能白銀超跌了，此時(shí)可以采用空金多銀策略；相應(yīng)地，當(dāng)金銀比過(guò)小時(shí)，可以考慮采用多金空銀策略。