會員投資者教育 INVESTOR EDUCATION
【新書連載之《走進(jìn)期貨》】花兒為什么這樣紅——期貨市場的功能與作用（三）
世界500強(qiáng)企業(yè)的期貨情結(jié)
2009年3～4月，國際互換和衍生品協(xié)會(ISDA) 對美國《財富》雜志評出的全球500強(qiáng)企業(yè)使用衍生品（通常認(rèn)為衍生品包含期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期及互換四種工具）管理價格風(fēng)險的情況進(jìn)行了調(diào)查。本次調(diào)查是ISDA繼2003年后做的第二次同類調(diào)查。調(diào)查數(shù)據(jù)來源于500強(qiáng)企業(yè)的年報和企業(yè)直接提供的材料。其中，有8家企業(yè)缺少足夠的信息進(jìn)行判斷，因此這8家企業(yè)被劃入未使用衍生品類別企業(yè)。
根據(jù)調(diào)查，500強(qiáng)企業(yè)中94％的企業(yè)使用了衍生工具管理或規(guī)避所面對的商業(yè)和金融風(fēng)險（見下表）。
表 世界500強(qiáng)企業(yè)衍生品使用情況
資料來源：國際互換和衍生品協(xié)會（ISDA）。
本次調(diào)查所包含的企業(yè)分布于32個不同的國家，代表了從基礎(chǔ)原材料到辦公設(shè)備零售，甚至醫(yī)療保健的廣泛行業(yè)。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，使用衍生品對于跨國大公司非常普遍：在500強(qiáng)企業(yè)數(shù)量最多的10個國家中，加拿大、法國、英國、日本和荷蘭的500強(qiáng)企業(yè)都使用了衍生品，德國和美國的比例是97％和92％。中國500強(qiáng)企業(yè)中使用衍生工具的占比為62％，低于統(tǒng)計(jì)的平均值（見下圖）。
圖 7500強(qiáng)企業(yè)最多的10個國家衍生工具使用情況
資料來源：國際互換和衍生品協(xié)會（ISDA）。
調(diào)查發(fā)現(xiàn)，外匯衍生品是使用最廣泛的工具（88％的企業(yè)使用），其次是利率衍生品（83％）和大宗商品衍生工具。在所有行業(yè)中，外匯和利率衍生工具的使用是相當(dāng)普遍的。除去金融服務(wù)業(yè)，72％～92％的各行業(yè)企業(yè)使用了外匯衍生工具（金融服務(wù)業(yè)公司這一比例為96％），70％～94％的各行業(yè)企業(yè)使用了利率衍生工具。使用大宗商品、股權(quán)和信用衍生工具的企業(yè)更多集中在特定的行業(yè)，集中在公用事業(yè)公司（83％）、基礎(chǔ)原材料相關(guān)公司（79％）和金融服務(wù)公司（63％）。顯然，金融服務(wù)公司是信用和股權(quán)衍生工具的最主要的使用者，因?yàn)檫@些企業(yè)固有的商業(yè)風(fēng)險大多集中在這些領(lǐng)域。
最近，國際互換和衍生品協(xié)會（ISDA）又對2017年的情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果為500強(qiáng)企業(yè)利用衍生產(chǎn)品管理價格波動風(fēng)險的比例為92%。中國在500強(qiáng)中的企業(yè)由2009年的29家上升為2017年的115家，但使用衍生品管理的企業(yè)數(shù)量比例還是遠(yuǎn)低于全球比例。這一方面降低了全球比例（由原先的94%降為92%），另一方面也意味著衍生品市場在中國還有很大的發(fā)展空間。
ISDA的調(diào)查表明，衍生工具是全球頂尖企業(yè)不可或缺的風(fēng)險管理工具。縱觀不同的地域和行業(yè)部門，這些大公司中絕大部分都依靠衍生工具來規(guī)避一系列暴露在正常商業(yè)環(huán)境中的金融風(fēng)險，而且，衍生工具使用程度越高，企業(yè)規(guī)模越大，利潤越穩(wěn)定，經(jīng)營效率越高。
世界500強(qiáng)企業(yè)參與期貨及其衍生品交易的比例高達(dá)92%，說明了什么？回答這個問題必須從他們參與期貨市場的目的看。
期貨市場不乏投機(jī)者，對投機(jī)者而言，他們是主動尋找價格波動的風(fēng)險偏好者，希望通過價格波動來獲取風(fēng)險利潤。而這些大企業(yè)參與期貨的目的恰恰相反，他們是風(fēng)險厭惡者。
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，商品的供需始終在均衡與不均衡之間擺動，時而供大于求，時而供不應(yīng)求，由此帶來的價格波動也是不可避免的，這是一種客觀存在。對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營而言，無論其生產(chǎn)所需的原材料、半成品還是產(chǎn)品銷售都依賴于外部的市場，市場價格的變動對企業(yè)而言就是一種無法躲避的風(fēng)險。價格風(fēng)險的大小與企業(yè)的類型有關(guān)，對一些擁有專利的制藥企業(yè)而言，由于擁有壟斷定價的權(quán)力，其原材料價格在藥品價格中所占的比例極低，原材料價格的上漲可能影響不大，但對大多數(shù)競爭性企業(yè)而言，原材料和半成品價格的上漲或產(chǎn)成品價格的下跌都會給企業(yè)帶來很大的傷害，嚴(yán)重的甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。比如，航空用油在航空公司的成本中占了很大比例，若油價大幅上漲，單靠內(nèi)部調(diào)整，起不了多大作用。又如，對進(jìn)出口企業(yè)或跨國公司而言，即使價格波動不大，但當(dāng)匯率朝著不利方向有較大波動時也會給企業(yè)造成嚴(yán)重后果。
顯然，對一個追求穩(wěn)健經(jīng)營的企業(yè)而言，如何規(guī)避這種價格波動風(fēng)險，是一道時刻縈繞在心頭的難題。一旦發(fā)現(xiàn)期貨及衍生工具能夠有效對沖價格風(fēng)險，企業(yè)怎么可能不動心。對這些企業(yè)來說，面對價格波動可以有兩種不同的選擇。一種是不利用期貨及衍生工具，被動地承擔(dān)價格波動風(fēng)險。因?yàn)閮r格波動有其兩面性，有時反而會使企業(yè)增加利潤，比如企業(yè)需要大量購買的原材料價格大幅下跌，對企業(yè)而言是意外之喜；反之，當(dāng)原材料價格上漲時將會導(dǎo)致利潤降低甚至虧損。不難理解，這種不利用期貨及衍生工具對沖價格風(fēng)險而被動承擔(dān)價格波動風(fēng)險的行為實(shí)質(zhì)就是對價格進(jìn)行投機(jī)。另一種是面對價格波動風(fēng)險主動利用期貨及衍生工具進(jìn)行對沖，將企業(yè)面臨的價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，以求實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的目標(biāo)。兩種選擇，孰優(yōu)孰劣？大家不妨設(shè)身處地站在企業(yè)角度想一想，就不難明白應(yīng)該怎么選擇了。當(dāng)然，世界500強(qiáng)企業(yè)中92%的企業(yè)利用了期貨及衍生品這一事實(shí)已經(jīng)做出了選擇。
在社會經(jīng)濟(jì)體系中，大企業(yè)的地位和影響都十分重要，一旦倒閉破產(chǎn)很容易引起連鎖反應(yīng)，甚至引發(fā)全社會的系統(tǒng)性風(fēng)險，給國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展造成嚴(yán)重的傷害。如果在一個經(jīng)濟(jì)體系中沒有期貨市場，大企業(yè)就只能被動地接受外在的價格風(fēng)險帶來的沖擊，這無疑會加大企業(yè)倒閉的概率。有了期貨市場，大企業(yè)可以主動利用期貨及衍生品規(guī)避這些外在的價格波動風(fēng)險，提高穩(wěn)健經(jīng)營的能力。因此，完全可以下結(jié)論說：期貨市場對國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行和發(fā)展具有重要意義。