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【新書連載之《如何進(jìn)行期貨交易》】期貨適當(dāng)性管理與產(chǎn)品風(fēng)險分級
在期貨開戶中，投資者的適當(dāng)性管理占了很大比重。比如，開通商品期權(quán)權(quán)限的投資者要求其風(fēng)險承受能力C4級及以上。這就涉及兩個問題，一是各類期貨產(chǎn)品的風(fēng)險大小是怎么定義的，二是投資者的風(fēng)險承受能力大小又是如何測量的。
2016年12月12日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，并于2017年7月1日正式施行。適當(dāng)性管理的核心是將客戶的風(fēng)險承受能力和相應(yīng)的金融產(chǎn)品進(jìn)行合理匹配。其目的并非限制投資者的交易自由，而是強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)“賣方有責(zé)”義務(wù)，防范有些機(jī)構(gòu)片面地追求經(jīng)濟(jì)利益，向風(fēng)險承受能力不足的投資者推介高風(fēng)險產(chǎn)品。
《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》第十五條規(guī)定：
經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)了解所銷售產(chǎn)品或者所提供服務(wù)的信息，根據(jù)風(fēng)險特征和程度，對銷售的產(chǎn)品或者提供的服務(wù)劃分風(fēng)險等級。
下表是中國期貨業(yè)協(xié)會2018年4月20日發(fā)布的新的《期貨產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險等級名錄》。
表 期貨產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險等級名錄
上表的R1級和R2級產(chǎn)品通常是期貨公司發(fā)行的固收類產(chǎn)品或風(fēng)險較低的無杠桿的資管產(chǎn)品，不涉及期貨?？紤]到期貨是杠桿交易，風(fēng)險比較高，所以期貨產(chǎn)品的風(fēng)險等級起點(diǎn)就已經(jīng)在R3了。
《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》第十八條規(guī)定：
經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)品或者服務(wù)的不同風(fēng)險等級，對其適合銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)的投資者類型作出判斷，根據(jù)投資者的不同分類，對其適合購買的產(chǎn)品或者接受的服務(wù)作出判斷。
為了對投資者的風(fēng)險承受能力進(jìn)行分類判斷，期貨公司會在期貨開戶之前，要求投資者填寫一大堆表格和問卷，其內(nèi)容包括財務(wù)狀況、投資知識、投資經(jīng)驗、投資目標(biāo)、風(fēng)險偏好、其他信息。期貨公司收到問卷后，按總計分的高低如下表分類。
表 投資者問卷得分匹配
得分越高表明風(fēng)險承受能力越強(qiáng)。
中國期貨業(yè)協(xié)會2017年11月17日發(fā)布《期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實施指引（試行）》。
《期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實施指引（試行）》第二十四條規(guī)定：
普通投資者風(fēng)險承受能力等級與產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險等級的匹配，應(yīng)當(dāng)按照以下標(biāo)準(zhǔn)確定： （一)C1類投資者（含風(fēng)險承受能力最低類別）可購買或接受R1風(fēng)險等級的產(chǎn)品或服務(wù)； （二)C2類投資者可購買或接受R1、R2風(fēng)險等級的產(chǎn)品或服務(wù)； （三)C3類投資者可購買或接受R1、R2、R3風(fēng)險等級的產(chǎn)品或服務(wù)； （四)C4類投資者可購買或接受R1、R2、R3、R4風(fēng)險等級的產(chǎn)品或服務(wù)； （五)C5類投資者可購買或接受R1、R2、R3、R4、R5風(fēng)險等級的產(chǎn)品或服務(wù)。 風(fēng)險承受能力最低類別的投資者只可購買或接受R1風(fēng)險等級的產(chǎn)品或服務(wù)。 專業(yè)投資者可購買或接受所有風(fēng)險等級的產(chǎn)品或服務(wù)。
《期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實施指引（試行）》第二十五條規(guī)定：
投資者主動要求購買風(fēng)險等級高于其風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品或者接受相關(guān)服務(wù)的，經(jīng)營機(jī)構(gòu)在確認(rèn)其不屬于風(fēng)險承受能力最低類別投資者后，應(yīng)當(dāng)要求投資者簽署特別風(fēng)險警示書，確認(rèn)其已知悉產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險特征、風(fēng)險高于投資者承受能力的事實及可能引起的后果。
通俗地說，就是經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品風(fēng)險大于投資者承受能力并告知時，投資者非要買，經(jīng)營機(jī)構(gòu)出于免責(zé)的目的，會要求投資者特別確認(rèn)。顯然，適當(dāng)性管理不是為了限制投資者的交易權(quán)利，它解決的是銷售機(jī)構(gòu)“不能賣”的問題，不是投資者“不能買”的問題。
小貼士 投資者的“義務(wù)” 投資者適當(dāng)性管理不僅要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)履行管理義務(wù)，也要求投資者審慎參與，買者自負(fù)，主動配合以下事項： 一是審慎決定參與交易。投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者適當(dāng)性制度的要求，全面評估自身的經(jīng)濟(jì)實力、產(chǎn)品認(rèn)知能力、風(fēng)險控制與承受能力，審慎決定是否參與交易。 二是如實提供相關(guān)信息。投資者應(yīng)當(dāng)配合證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)開展的投資者適當(dāng)性管理工作，如實提供所需信息，不得采取虛假申報等手段規(guī)避投資者適當(dāng)性制度要求。投資者不配合或提供虛假信息的，經(jīng)營機(jī)構(gòu)可以拒絕為其提供相應(yīng)服務(wù)。 三是遵守“買者自負(fù)”原則。經(jīng)營機(jī)構(gòu)履行投資者適當(dāng)性管理義務(wù)，并不構(gòu)成對投資者投資收益的承諾和保證。投資者不得以不符合投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)為由拒絕承擔(dān)交易履約責(zé)任和相關(guān)投資風(fēng)險。 四是通過正當(dāng)途徑維護(hù)合法權(quán)益。投資者維護(hù)自身合法權(quán)益時應(yīng)當(dāng)遵守法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，不得侵害國家、社會、集體利益和他人合法權(quán)益，不得擾亂社會公共秩序、交易場所及相關(guān)單位的工作秩序。