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【新書連載之《如何進(jìn)行期貨交易》】吉兇悔吝——期貨交易面面觀（七）
從2013年的第七屆期貨大獎(jiǎng)賽開始，大獎(jiǎng)賽增設(shè)了一個(gè)程序化組。2019年第十三屆大獎(jiǎng)賽的程序化組又被稱為量化組。那么什么是程序化交易或者量化交易呢？大獎(jiǎng)賽組委會(huì)將參與量化組比賽的交易者定義為有完整的量化策略，全自動(dòng)、半自動(dòng)地依靠計(jì)算機(jī)下單。
用計(jì)算機(jī)進(jìn)行交易，早在20世紀(jì)70年代中期的美國(guó)就開始了。最初的運(yùn)用是在輔助證券投資組合交易方面，由于投資組合的股票動(dòng)輒就是幾百只，用計(jì)算機(jī)進(jìn)行交易，其效率不僅比以往的手動(dòng)操作大大提高，而且精準(zhǔn)度也得到空前提高。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的突破與發(fā)展，聰明的投資者就想到建立投資模型并利用計(jì)算機(jī)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和選擇股票，在這基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)展到交易時(shí)機(jī)的選擇上，最終實(shí)現(xiàn)由計(jì)算機(jī)全自動(dòng)運(yùn)行。在量化交易的發(fā)展過程中，也產(chǎn)生了許許多多的新名詞，比如程式化交易、程序化交易、量化交易、系統(tǒng)交易、交易系統(tǒng)、寬客等。同樣，在期貨交易領(lǐng)域，運(yùn)用這種交易方式的人越來越多，構(gòu)成了期貨交易中的一道風(fēng)景線。
下面舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子說明程式化交易是如何運(yùn)作的。
案例 假定有一個(gè)交易者研究歷史移動(dòng)平均線，他在考慮：當(dāng)短期移動(dòng)平均線向上穿越長(zhǎng)期移動(dòng)平均線時(shí)買進(jìn)期貨；反之，當(dāng)短期移動(dòng)平均線向下穿越長(zhǎng)期移動(dòng)平均線時(shí)賣出期貨，以這個(gè)規(guī)則建立一個(gè)交易系統(tǒng)，其效果會(huì)怎么樣呢？接下來他采用以下幾個(gè)步驟。 在電腦上借助軟件對(duì)大量的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬。比如，以3天的短期均線和20天的長(zhǎng)期均線回溯過去5年的情況；統(tǒng)計(jì)5年來各種指標(biāo)的情況，諸如總交易次數(shù)、總的盈虧額、賺錢次數(shù)、虧錢次數(shù)、賺錢的平均盈利額、虧錢的平均虧損額、最大一次盈利金額、最大一次虧損金額等。 將短期均線和長(zhǎng)期均線的參數(shù)變換后繼續(xù)模擬，比如，現(xiàn)在以5天的短期均線和30天的長(zhǎng)期均線回溯過去5年的情況。如此反復(fù)進(jìn)行，可以發(fā)現(xiàn)對(duì)特定的品種存在多組相對(duì)較好的參數(shù)。 在研究比較中，投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)交易規(guī)則存在一些明顯的缺陷，此時(shí)應(yīng)檢查其中幾筆最大虧損單，也許會(huì)得到一些啟發(fā)，然后開始著手對(duì)交易規(guī)則進(jìn)行修改，比如增加一些輔助條件等，之后再對(duì)修改后的交易規(guī)則進(jìn)行測(cè)試。如此反復(fù)之后最終會(huì)得到一個(gè)比較滿意的交易規(guī)則。 接下來投資者可選用兩種做法：一是將交易規(guī)則接入生產(chǎn)系統(tǒng)（交易軟件），生產(chǎn)系統(tǒng)可以實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)交易情況，一旦市場(chǎng)交易情況滿足這些條件，計(jì)算機(jī)就自動(dòng)執(zhí)行預(yù)定的交易操作，這就實(shí)現(xiàn)了全自動(dòng)交易。另一種是不接入生產(chǎn)系統(tǒng)，交易員僅根據(jù)交易信號(hào)提示手動(dòng)下單，這可以稱為半自動(dòng)交易（見下圖）。 圖 利用長(zhǎng)短期移動(dòng)平均線交叉信號(hào)進(jìn)行交易的示意圖
程序化/量化交易的優(yōu)點(diǎn)極其明顯。
首先是充分發(fā)揮計(jì)算機(jī)的強(qiáng)大處理數(shù)據(jù)的能力及實(shí)時(shí)跟蹤能力。證券市場(chǎng)的股票成百上千，如果再關(guān)注海外市場(chǎng)，那數(shù)量可以上萬。期貨市場(chǎng)上熱門品種也有幾十個(gè)上百個(gè)。利用計(jì)算機(jī)可以實(shí)現(xiàn)24小時(shí)全天無休，這是人工看盤無法比擬的優(yōu)點(diǎn)。正是這一優(yōu)點(diǎn)，使得人工時(shí)代無法實(shí)施的大量的交易策略因此產(chǎn)生。
其次是交易嚴(yán)格按照事先定好的規(guī)則執(zhí)行。眾所周知，投資交易中最大的人性弱點(diǎn)是“恐懼”和“貪婪”，而計(jì)算機(jī)不懂“恐懼”和“貪婪”，只會(huì)忠實(shí)執(zhí)行指令。
從交易角度看，這兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)具有巨大的優(yōu)勢(shì)，因此程序化/量化交易的隊(duì)伍越來越壯大，其中，機(jī)構(gòu)投資者更是對(duì)此趨之若鶩，成為程序化/量化交易的主力軍。
當(dāng)然也應(yīng)看到，程序化/量化交易也不全是優(yōu)點(diǎn)，也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)及局限性。
首先，交易軟件越來越復(fù)雜，其中難免會(huì)存在一些錯(cuò)誤，這種錯(cuò)誤一旦發(fā)作不僅會(huì)引發(fā)重大損失，甚至?xí)o市場(chǎng)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2013年8月16日，光大證券投資策略部的量化交易自動(dòng)套利系統(tǒng)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致重復(fù)下單，買入了72.3億股的股票，如此大的買單導(dǎo)致股價(jià)大漲，觸發(fā)了很多量化交易的條件，一下子導(dǎo)致了300多億元的資金入場(chǎng)，幾分鐘之內(nèi)上證指數(shù)就拉升了100多點(diǎn)，59只權(quán)重股瞬間漲停。所謂的“烏龍指”實(shí)際上仍舊是軟件問題。光大“烏龍指”并非孤例。在歐美市場(chǎng)上，類似光大“烏龍指”事件也會(huì)發(fā)生，給資本市場(chǎng)的有效管理帶來了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。
其次，盡管量化交易在數(shù)據(jù)挖掘和科學(xué)決策方面有一定的優(yōu)勢(shì)，但在歷史數(shù)據(jù)中挖出的所謂“規(guī)律”也未必有效。例如上面采用均線系統(tǒng)進(jìn)行程序化交易的例子，在實(shí)際運(yùn)行中能否賺錢還是個(gè)疑問，因?yàn)樗x擇的最佳參數(shù)是歷史的，不能保證在未來行情中也是最佳的。更大的問題是遇到“黑天鵝”之類的突變時(shí)，由于過度迷信歷史模型，反而會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，遭受更大的損失。
美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司旗下有兩位諾貝爾獎(jiǎng)得主和一位美聯(lián)儲(chǔ)的副主席，被譽(yù)為量化交易界的一面旗幟。1998年，俄羅斯盧布大幅貶值，大家在市場(chǎng)上紛紛拋售俄羅斯債券，但他們的模型假設(shè)認(rèn)為俄羅斯這樣的大國(guó)是不可能賴賬的，依據(jù)量化交易策略，他們不但不拋售，反而大量買入俄羅斯債券。結(jié)果俄羅斯發(fā)表聲明不再償還任何債務(wù)，結(jié)果長(zhǎng)期資本管理公司一天就虧掉幾億美元，一個(gè)月之后就被迫清盤了。
期貨交易有虧有盈乃正常之事，對(duì)初入市的交易者而言，他人的成功經(jīng)驗(yàn)固然值得總結(jié)，但更重要的是汲取那些交易失敗者的慘痛教訓(xùn)?！笆∧顺晒χ浮?，如果投資者能避免那些失敗者的不良交易習(xí)慣，意味著離成功者的距離就縮短了一步。當(dāng)然，要克服這些交易不良習(xí)慣是很不容易的，因?yàn)檫@些惡習(xí)的本質(zhì)是人性內(nèi)在缺陷的反映，而“江山易改本性難移”。要去除這些惡習(xí)，本質(zhì)上不是斗天斗地而是與自己斗。正如《道德經(jīng)》所言，“勝人者有力勝己者強(qiáng)”，能夠戰(zhàn)勝自己內(nèi)心深處隱藏著的惡習(xí)的人才會(huì)是期貨市場(chǎng)上最終的勝出者。
在期貨交易中，第一惡習(xí)是賭徒心態(tài)的滿倉交易。從表象上看，交易者敢于滿倉交易，代表交易者對(duì)行情判斷極具自信，事實(shí)上的確也有成功者，且一旦成功，獲利之豐厚令他人咋舌，聲譽(yù)也會(huì)接踵而來，會(huì)帶給交易者極大的成就感。然而，一次兩次甚至更多次的成功會(huì)導(dǎo)致心理定式，在下次交易中更愿意繼續(xù)采用孤注一擲的方法。而只要遭遇到一次厄運(yùn)，就有可能全軍覆沒，不僅將過去的盈利全部吐出去，連最初的“老本”也可能虧光。還記得前面介紹過利弗摩爾因棉花期貨交易導(dǎo)致的第三次破產(chǎn)嗎？還記得劉增鋮的慘敗經(jīng)歷嗎？無疑，從兩個(gè)人的以往經(jīng)歷看，無疑都是敢于重倉交易的冒險(xiǎn)者，過去一次次的輝煌經(jīng)歷使他們更信心爆滿，以為這一次同樣不會(huì)看錯(cuò)。結(jié)果是，當(dāng)行情開個(gè)玩笑，投資者可能就會(huì)遭遇滑鐵盧。下面我們?cè)賮砜匆粋€(gè)真實(shí)的典型案例。
案例 半年時(shí)間4萬元變成了1450萬元！2008年，在江城上演了一個(gè)資本市場(chǎng)的神話。 據(jù)說，萬群（化名）2005年7月拿6萬元涉足期貨市場(chǎng)，此前她有10年的炒股經(jīng)歷，但步入期市后的兩年時(shí)間，她的保證金從6萬元縮水至4萬元。 轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2007年8月下旬，萬群開始重倉介入豆油期貨合約。9月到11月，豆油0805合約從7800元/噸一路上漲至9700元/噸，其間她不停地采取浮盈加倉策略。截至11月中旬，萬群已有10倍的獲利。其后，萬群的財(cái)富多次呈幾何級(jí)增長(zhǎng)。 2008年3月4日，豆油主力合約又是漲停板開盤，萬群賬戶的權(quán)益達(dá)到2 000多萬元。不過，當(dāng)天行情出現(xiàn)劇烈震蕩，豆油期貨價(jià)格在一個(gè)小時(shí)內(nèi)從漲?？焖倩渲恋＃脖P收至平盤附近。而在當(dāng)天的跌停中，萬群的賬戶因?yàn)楸ＷC金不足，被強(qiáng)行平去了一部分合約，但這并沒有引起她的重視。期貨公司的人找她談過，但她拒絕主動(dòng)減倉。3月5日，豆油0805合約、0809合約雙雙跌停。 3月6日，豆油0805、0809兩合約寬幅震蕩，最低又到跌停板，但收盤時(shí)略有回升。由于萬群一直是滿倉運(yùn)行，賬戶保證金嚴(yán)重不足，除了被期貨公司強(qiáng)行平倉了一部分外，自己也平掉了一些。據(jù)說，截至收盤時(shí)，保證金已只剩400多萬元了，但相對(duì)于其剩余的持倉，仍舊是重倉。 面對(duì)這一大勢(shì)，萬群依然固執(zhí)己見，不采納期貨公司全部平倉的建議，其實(shí)這樣至少是能夠順利出局的，可以保住這400多萬元的果實(shí)的。但由于萬群堅(jiān)信豆油此次調(diào)整與前兩次一樣，只是暫時(shí)現(xiàn)象，故依舊留下了重倉。據(jù)說，2007年11月20日和2008年1月中下旬的兩次調(diào)整中，萬群均有部分倉位被強(qiáng)行平掉過，但她當(dāng)時(shí)因?yàn)槔^續(xù)堅(jiān)持做多，所以財(cái)富才迅速增加。這次她也是這樣想、這樣做的。 3月7日和10日兩天，豆油無量跌停，萬群想平倉也平不了了，由于倉位過重，其巨大的賬面盈利瞬間化為烏有。3月11日上午，0805、0809合約大幅低開，但盤中雙雙翻紅，收盤分別下跌0.83%和0.36%。但由于沒有能力追加保證金，萬群所持有的最后300手合約被強(qiáng)行平倉，最終，她的賬戶保證金只剩下了不到5萬元，又回到了起點(diǎn)。下面我們看看2008年豆油期貨價(jià)格走勢(shì)圖（見下圖）。 圖 2008年豆油期貨價(jià)格走勢(shì) 看看豆油期價(jià)走勢(shì)圖及萬群的進(jìn)出點(diǎn)，是不是很可惜。她的進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)差不多都是最低價(jià)，這一波幾乎完美的上漲趨勢(shì)行情都被抓住了，即使被強(qiáng)平時(shí)的價(jià)格，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)。令人唏噓結(jié)局的罪魁禍?zhǔn)资且驗(yàn)樗粩嗟匾愿∮觽}，以至于無論價(jià)格怎么上漲，一直都是滿倉交易。豆油期貨的保證金一般情況下是8%（交易所5%，期貨公司增加3%），以8000元的價(jià)格計(jì)算，一張合約（10噸）的保證金大致為6400元，場(chǎng)時(shí)的4萬元買進(jìn)7張合約，但她在高位時(shí)居然持有300張合約，可見其中途加倉的力度之大，幾近瘋狂。而瘋狂的結(jié)局其實(shí)是可以預(yù)期的。